东亚前海证券：给予氯碱化工回购评级

2022-04-15亚洲各国前海银行私有日本公司菠萝卓对氯碱化工开展研究并披露了调查结果《首次覆盖调查结果：氯碱一条龙基础稳固，从业人员石油危机扬帆起航》，本调查结果对氯碱化工所述买进下调，当前恒指为13.67元。

氯碱化工(600618)

专心氯碱商品，营业额随之而来反之亦然。2021年日本公司现有商品火力发电：烧碱72万吨/年、72万吨/年、60万吨/年、特种塑胶硬质9万吨/年、氯乙烯20万吨/年。深耕氯碱化工多年，日本公司产业链已从传统文化氯碱商品延伸至上游塑胶硬质、MDI等。2021年，日本公司发挥作用归母净利润17.7亿元，工业产值快速增长192%，营业额反之亦然创近5年新纪录。

烧碱供需偏紧，市价将会下行线。火力发电不足之处，受供给侧改革及能耗双控影响，将会1-2年欧美国家烧碱新增火力发电有限。2021年欧美国家烧碱原计划新增火力发电111万吨，实际新增35万吨，仅发挥作用31.53%。供给不足之处，上游石墨火力发电剧增，近年来烧碱供给快速增长。同时上游电解铝和石墨的价差不停加大，石墨市价下行线自由空间犹存。而烧碱和石墨市价整体同步，因此随着电解铝市价的走高，烧碱市价也将会下行线。油料不足之处，截至2022年4月8日，片碱工厂油料为2.26万吨，较2020年同期增大93.4%，正处于历史更高水平。油料走低，支撑市价下行线。截至2022年4月13日，欧美国家液碱、固体烧碱消费市场均价分别报1296元/吨，4074元/吨，分别工业产值快速增长88.0%、131.5%，均正处于下行线通道。

火力发电平稳，市价中枢人口为129人。欧美国家火力发电平稳，从业人员同类高。在目前主要的三家生产中小企业中，日本公司火力发电占比44.4%，位居第一。自2020年以来欧美国家市价大大的攀升，中枢人口为129人。截至2022年4月13日，欧美国家市价仍高位运行，工业产值攀升约111.7%。

新火力发电不停投放，营收能力将会大大的度大大提高。2021年日本公司20万吨氯乙烯、6万吨特种塑胶改造单项顺利开建。2022年日本公司梧州钦州新增烧碱30万吨/年，塑胶40万吨/年，预料月底前开建。将会新增单项的开建将为日本公司打开营业额快速增长自由空间，日本公司营收能力将会大大的度大大提高。

入股表示同意

结合日本公司新增肇火力发电单项，以及主营业务从业人员石油危机度，意味著2022/2023/2024年日本公司销售收入计有75.70/102.76/116.79亿元，归母净利润计有20.47/30.39/35.19亿元，归母净利润相关联EPS计有1.77/2.63/3.04元。以2022年4月13日收盘价为基准，预料相关联的PE计有7.64/5.15/4.45倍。我们看淡日本公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”下调。

风险提示

烧碱市价异常波动、欧美国家传染病重复、日本公司单项达产受阻等。

该股最近90星辰期共有1家管理机构所述下调，买进下调1家。银行之星辰估值分析方法工具箱显示，氯碱化工（600618）好日本公司下调为3.5星辰，好市价下调为3星辰，估值综合下调为3.5星辰。(下调仅限于：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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